Chaves Funding No. 4 Limited

03JUN2004             --- CHAVES FUNDING NO.4 PLC (LAUNCHED 02-JUN) ---
CLASS A: E150.3M, FRN, AAA/AAA (MOODY'S/S&P), EAL 4.62YRS, 3ME+18BPS
CLASS B: E11.1M,  FRN, AA2/AA,                EAL 6.24YRS, 3ME+35BPS
CLASS C: E9.3M,   FRN, A2/A,                  EAL 6.42YRS, 3ME+50BPS
CLASS D: E14.9M,  FRN, BAA2/BBB,              EAL 6.47YRS, 3ME+95BPS
COMMON TERMS: LFM 2015, IP 100, PAY 16-JUN. LEAD HSBC.
                               --- DEAL INFO ---
   Yesterday's small Portuguese consumer deal marks the return of the Chaves
programme to the ABS market last seen in 2002 and is the first outing for the
newly-established collective originator BPN Credito. BPN Credito was formed late
last year through the merger of four consumer credit companies from the Banco
Portugues de Negocios (BPN) Group: BPN Creditus, BPN Leasing, Neofactors BPN and
BP Carfin Rent, three of which are originators for the previous Chaves
transactions.
  Chaves 1, 2 and 3 are performing to and beyond expectations despite concerns
over the slowdown of the Portuguese economy and some stagnation in consumer
lending. Cumulative default ratios have improved considerably over the three
transactions, falling from 4.6pc in the first 16-mths of Chaves-1 to just over
1.5pc in Chaves-3.
  Chaves' operational track record led to a triple-A rating for the senior
tranche of Chaves-3 (launched Dec-2002), while senior tranches of both previous
deals (Chaves-1 has since amortised) were also upgraded from AA to AAA by Fitch.
Furthermore the mezzanine notes of Chaves-1 and -2 have been upgraded from A to
AAA, and A to AA respectively.
  The Chaves pool consists of receivables from loans (53pc), leases (28pc) and
long-term rental contracts (19pc) for the purchase of vehicles (80.5pc at
closing), equipment and household goods. Average loan size is reasonably small
at E8.5k. Unlike previous deals in the series, Chaves-4 has a three year
revolving period, subject to a maximum delinquency ratio of 12pc and cumulative
defaults not exceeding 2.5pc in the first 18 months, rising to 5pc at the end of
the period.
  The timing of Chaves-4 has been spot-on and consequently the deal has done
exceptionally well. In comparison the last Chaves deal achieved levels of +33bps
(1.34yr, 'AAA'), +95bps (3.21yrs, 'A'), +190bps (3.8yrs, 'BBB') and +450bps
(3.87yrs, 'BB'). Portuguese auto spreads have seen significant tightening since
Dec-02, and now offer little differentiation between other asset classes and
jurisdictions. The only other Portuguese consumer deal this year has been
April's BMore-4, a E136m auto-loan abs from Banco Mais (formerly Tecnicredito)
that priced at +20bps for its 4.3yr senior tranche.
 The 4.62yr triple-A notes of Chaves-4 have shaved +2bps off BMore, and come at
the tight end of talk. The AA-tranche was the only class to come at the wide-end
of talk and in line with BMore whilst the single-A notes came +5bps through and
at the tight end of guidance.
  Chaves-4 met with an excellent reception from a mix of repeat buyers and new
investors to the name, aided by some thorough groundwork by the lead. The BBB
notes went subject at an early stage and were 2x oversubscribed along with the
AAA and single-A tranches. The AA notes were 1.5x oversubscribed. In total 20
investors participated and the main drivers were from France, Germany, UK and
Ireland.
  More Portuguese consumer abs is due from the same lead manager soon with the
next transaction from Sofinloc's LTR series, LTR-5.