Globaldrive B.V. Series F

24JUN2003               --- GLOBALDRIVE F ---
CLASS A: E332.5M, FRN, AAA/Aaa (S&P/MOODY'S), AVL 4.1YRS, 1ME+27BPS, FEES 15BP
CLASS B: E17.5M,  FRN, A/A1,                  AVL 5.1YRS, 1ME+70BPS, FEES 28BP
COMMON TERMS - IP 100, LFM JUNE 2013, PAY 30-JUNE, LEADS CSFB, WESTLB.
                         --- DEAL INFO ---
   This deal represents a big step to normality for FCE Bank, the originator
behind the Globaldrive programme. Issues A to D all went smoothly and priced
keenly (by European standards) as investors were comfortable with Ford's
European financing arm as an originator/servicer and, in the case of A, B and D
were keen to buy rare German consumer collateral. Last December's GD-E deal, by
contrast, priced 10bps wider from earliest price talk and 26bps wider than the
launch level of GD-D launched in March 2002.
   GD-E had a less attractive pool, consisting of Spanish (66pc) and Italian
loans. It also started out with 50pc of the pool being balloon loans - the first
time these had appeared in a GD pool although they are allowed in the GD-D. More
significantly investors were (not very rationally) wary of Ford's corporate
credit risk amidst nervousness surrounding all the 'weak' auto companies. GD-E
came just as the market was bracing itself for SCIP-2, the biggest ever ABS, so
timing was none too helpful either.
   After that experience it is probably a good move for FCE Bank to come back
with a small deal, backed by German loans, while the market is in very good
shape. GD-F is backed by originations from Mazda Bank in Germany, part of FCE
Bank. All obligors are consumers, used cars represent 37.5pc of the pool and
balloon loans 10pc. As usual there is a 3yr revolving period, during which used
cars are capped at 40pc and balloon contracts at 10pc. Average seasoning is 16
months, and only seasoned loans can be purchased during replenishment. There are
no significant geographic concentrations.
   Pool quality is therefore good and the rarity of German consumer ABS adds to
the attraction. German auto-loan paper has an added advantage in that the lender
keeps title to the vehicle until the loan is paid off. GD-F has 250bps
guaranteed excess spread in its structure, and a cash reserve starting at 4pc
and rising to 5pc. Globaldrives B and D, the previous German deals, are
performing as expected.
   The spectre of headline risk associated with the parent company hasn't gone
away altogether. It is underlined by GM which is currently selling US$13bn of
unsecured debt to help plug a $19bn global pension fund deficit. Ford is not in
such a bad position with a deficit of $14bn. In any case unsecured funding
doesn't impact on the performance of auto-loan securitisations. However, the
perception that cash strapped auto companies will raise the maximum possible via
ABS markets does hit issuance levels.
   FCE Bank's modestly sized GD-F shouldn't be hurt by this consideration which
applies more in the US market. This is the smallest GD issue to date. Pricing at
+27bps for the senior notes has come at the tight end of the +27/+30bps talk.
This brings FCE's abs pricing closer to the high-teens/low-20s area that has
historically prevailed for the strongest originators (GD-D came at +19bps), and
further from the wide levels hit last year that apply to the 'weaker' names. For
the record, GD-E is now trading in the mid/high-30s from its +45bps launch,
while Absolute Funding, Fiat's German ABS, is quoted in the mid-30s. Edelweiss
(6.4yrs) and Silk-2 (1.4yrs), debut auto-ABS issuers from Austria and Portugal
respectively, both issued triple-A notes at +32bps in May.
   At E+27bps the Class A notes were 1.6x covered and they are now 100.03 bid.
The single-A notes by contrast have come at +70bps, wider than the +60bp area
guidance. This pattern has been seen repeatedly in recent deals with strong
demand pushing spreads tighter for good quality triple-A paper but buyers
getting extra juice on junior tranches. In some cases this has been a timing
issue - the book for the senior notes has come together so quickly that the
junior notes have been widened to ensure placement so the leads can bring the
deal and move on. The Globaldrive-F Class B notes are fully placed pending
credit approval from one or two buyers, according to the leads. Overall the book
is described as being very strong, with quality accounts from the main European
centres taking part.