Southern Pacific Securities 05-1 plc

10FEB2005  --- SOUTHERN PACIFIC SECURITIES 2005-1 PLC (launched 09-Feb)---
CLASS A1A: E153M,      AAA/Aaa/AAA,  WAL 0.928YRS,  LFM 2025, 3ME+8BPS
CLASS A1C: STG160.85M, AAA/Aaa/AAA,  WAL 0.928YRS,  LFM 2025, 3ML+8BPS
CLASS A2A: E153M,      AAA/Aaa/AAA,  WAL 4.504YRS,  LFM 2043, 3ME+15BPS
CLASS A2C: STG230.85M, AAA/Aaa/AAA,  WAL 4.504YRS,  LFM 2043, 3ML+16BPS
CLASS B1C: STG45.5M,   AA/Aa2/AA,    WAL 4.923YRS,  LFM 2043, 3ML+27BPS
CLASS C1C: STG26.25M,  A/A2/A,       WAL 4.923YRS,  LFM 2043, 3ML+49BPS
CLASS D1C: STG22.75M,  BBB/Baa2/BBB, WAL 4.923YRS,  LFM 2043, 3ML+77BPS
CLASS E:   STG3.5M,    BB/Ba1/BB,    WAL 4.923YRS,  LFM 2043, 3ML+295BPS
COMMON TERMS: FRNS, IP 100, PAY 23-FEB, LEAD-MANAGER LEHMAN BROTHERS.
                              --- DEAL INFO ---
   Within about a week of each other the three most frequent UK non-conforming
issuers, SPML, RMAC and Kensington, all unveiled their first deals of 2005. With
debutant Rooftop Mortgages still awaiting launch of its first standalone deal,
Farringdon, investors have some choice within the sector. SPS has emerged first,
after a very short public marketing period, and has been easily absorbed.
   Recent data has shown repossessions up, mortgage approvals down and Land
Registry figures confirming a fall in property prices during the latter half of
   None of this is positive for UK rmbs, but it is unlikely in itself to deter
investors in non-conforming deals thanks to their high levels of structural
enhancement, and the track record of the established originators. A
characteristic of this product are high prepayment speeds which usually lead to
mezzanine classes being upgraded as the senior notes pay down. SPS is now seeing
upgrades in its older unwrapped issues, in common with the likes of Kensington.
   The SPS pool doesn't stray too far from previous deals. Against SPS 04-2 the
LTV of 76.1pc, London/SE concentration of 35pc and seasoning of 2 months compare
with 75.4pc, 35.8pc and 4 months. Self-certified borrowers are up from 63.5pc to
71.8pc and second lien loans are steady at around 12pc. The new SPS pool has a
higher proportion of borrowers with historic CCJs (43.43pc vs 24.5pc) but the
figure for the last deal was low for SPS pools. One attraction of SPS 05-1 that
has also been a characteristic of previous SPS pools is a small average loan
size; Stg65k compares with Stg96k for the upcoming RMAC and Stg131k for
Farringdon.
   SPS is among the leading issuers, but has typically paid a small premium over
Kensington and RMAC. Comparative levels are clearer now that SPS and RMAC have
dispensed with a monoline wrap. SPS did so for the first time since 2002 with
its last deal in July 04. The latest issue is the first in the sector of 2005,
but looks likely to maintain the premium over RMAC and RMS.
   Price talk for RMAC's upcoming deal is +7 area for the 0.66yr A1 Class and +
13/14bps for the 3.04yr A2 Class. SPS has longer tenors in both cases but is
likely to be 2-3bps cheaper for its triple-A classes, quite a reasonable extra
margin in the current context. Initial price talk of +17 area for SPS's A2 Class
would have underlined this and given the deal a strong tailwind (guidance was
narrowed to +15/16 for the Euro notes).
   Lehman was able to act quickly to bring this deal in response to customer
demand, hence the short lead-time. This is one advantage of SPML, as a 100pc-
owned Lehman subsidiary, being a captive mandate for the firm. The book built
quickly, with the triple-A tranches oversubscribed between 1.25x and 4x, and the
lower rated notes between 2x and 5x covered. The single-A notes saw the highest
level of oversubscription. Price talk has been matched or bettered on all
classes. Below the triple-A level SPS has priced well inside guidance for the
shorter-dated RMAC deal, though it would be no surprise to see RMAC print
tighter when it is priced next week.