TDA 25 - Fondo de Titulizacion de Activos

31JUL2006                        --- TDA 25 FTdA ---
Class A: Eur250.3m, frn, AAA/AAA (Fitch/S&P), eal 5.7yrs, 3mE+ 15bps
Class B: Eur6.9m,   frn, A/A-,                eal 9.7yrs, 3mE+ 40bps
Class C: Eur5.3m,   frn, BBB/BBB,             eal 9.7yrs, 3mE+ 71bps
Class D: Eur2.5m,   frn, BB+/BB,              eal 9.7yrs, 3mE+ 225bps
Common terms: Lfm 2041, I/O strip on Class A, pays 2.5pc to Sep-07, then 2pc to
Sep-09, ip 100, pay 02-Aug. Leads Bear Stearns (books), EBN Banco.
+ Pool stats: Average LTV of 72.2pc with 19.9 months seasoning. Geographic
concentrations: Andalucia (32.9pc), Madrid (30.5pc), Galicia (18.7pc). No
mortgages with arrears >30days.
                                 --- DEAL INFO ---
  TDA-25 is the latest multi-seller RMBS from Spain following on from AyT
Hipotecario Mixto V, which priced earlier this month. The underlying pool
consists of mortgages originated by Credifimo (76.2pc) and Banco Gallego
(23.8pc). Credifimo was established in 1983 and is a specialist mortgage lender
with a strong regional presence in Madrid, Andalucia and Catalunya.
Cont'd from
// This will be Credifimo's seventh appearance in a RMBS securitisation. Banco
Gallego was formed in 1998 through the merger of Banco Gallego and Banco 21, its
business mainly within Galicia and Madrid. However, it is eager to expand its
presence in the Spanish market and is expected to open a further 20 branches
this year. This will be Banco Gallego's first deal.
  The pool stats of TDA 25 are in the middle of the range of recent prime
Spanish RMBS - AyT Hipotecario Mixto V (LTV 68.85pc; 24.78 months seasoning) and
Hipocat 10 (LTV 80.4pc; 16.6 months seasoning). The loans are geographically
well mixed, each of the originators having a well established presence in their
respective areas. This is a positive aspect of the pool, since the originators
are at a strong vantage point to forecast any changes in the economic climate
that might occur within their respective regions.
  This deal also contains an I/O strip, which initially pays a coupon of 2.5pc
on 18pc of the outstanding balance of class A notes. This reduces excess spread
from about 95bps to c.50bps, in line with the usual spread available to other
transactions under their swap agreements.
Cont'd from
// TDA-25 is also supported by an initial cash reserve fund of 98bps, higher
than AyT Hip Mixto's 85bps and TDA-26's 75bps.
  Investors have clearly been busy post last month's Barcelona conference with a
number of large ABS transactions being launched into the market, especially last
week which saw Deco-9, Grand Plc and Holmes-10 coming at the same time. As a
result, it would have been very easy for a relatively small deal like TDA 25 to
fall below the radar given the current demand/supply dynamic. In order to get
the deal off the ground a 15bps print at the AAA level - which is at wide end of
the spectrum for prime Spanish RMBS - would have been needed to arouse investor
interest in this transaction.
  However, in the current market environment this is not a bad performance for
TDA 25 given that it has matched pricing at the AAA level with AyT Hipotecario
Mixto V, which has a slightly less leveraged pool and a higher level of
seasoning.