AKBank (A.R.T.S. Ltd)

23JUN2005          --- AKBANK REMITTANCE TRUST SECURITISATION LTD ---
SERIES   SIZE      MDY/S&P   EAL      PW                 WRAP    PRICING
2005-A   US$250m   Aaa/AAA   5.1yrs   Sep-08 to Jun-12   MBIA    L+25bps
2005-B   US$290m   Aaa/AAA   5.7yrs   Sep-08 to Jun-13   AMBAC   L+25bps
2005-C   US$160m   Aaa/AAA   5.1yrs   Sep-08 to Jun-12   XLCA    L+25bps
Common terms - Lead WestLB, frns, Reg-S/144A, ip 100, pay 30-Jun
                   --- DEAL INFO ---
   Akbank Remittance Trust Securitisation Ltd (ARTS) is the fourth future flow
securitisation of the year and the first on behalf of Akbank T.A.S. ARTS is
issuing a total of US$1bn of debt secured by electronic remittances to Turkey
from abroad through Akbank's international operations. This securitisation
accounts for US$700m of the debt with the balance funded through asset backed
commercial paper. The second largest private bank in Turkey, Akbank has a local
currency rating of Baa2/BB-pi (Moodys/S&P). However with the deal wrapped by
monoline insurers all three tranches benefit from a triple-A rating.
   The collateral for ARTS consists of current and expected future remittances
from Turkish companies and individuals abroad. These foreign earnings are first
credited to Akbank accounts held with other banks before the money is
transferred to Turkey. Akbank has identified 28 'specified correspondent banks'
(SCB) relating to the first stage of the remittance process.//
//The SCBs have legally acknowledged the ownership transfer of Akbank accounts
held with them to the deal's security trustee. The repatriated earnings
underlying the deal will be limited to four major currencies: US dollar, Euro,
Swiss Franc and Sterling. Akbank boasts a solid record of remittances volume
growth in these four major currencies, growing by 16pc from 2003 to 2004. Given
this strong growth record and assuming no major shocks to Akbank, the deal
benefits from a very strong DSCR of 18.5x.
   The deal is vulnerable to a number of risks which impact the headline DSCR,
reflected in an underlying rating of BBB- (S&P) for each tranche net of
insurance. The level of remittances is subject to international economic
conditions and the perceived health of Akbank. Economic conditions are at best
difficult to predict as any central banker will attest. On the other hand Akbank
has a readily observable solid balance sheet; even at the height of Turkey's
financial crisis of 2001 its non-performing loans peaked at 2pc compared with a
peer average of 25pc. Furthermore Akbank is committed to its trade finance and
foreign currency operations which are cornerstones of its business. Sovereign
risk is also a factor, although the structure of the deal makes it a remote one.
Any challenge to the legality of the deal by Turkish authorities would be
unlikely to succeed given that the remittances are both originated and settled
offshore. To reflect the combination of these risks S&P has revised the DSCR to
a stress tested 8.1x, still a high multiple.
   Investors apparently took a sanguine view of the risks associated with the
deal. All tranches priced on the lows of guidance with the size of the deal
increased by US$100m, distributed across series B and C. At 3mL+25 the three
tranches offer a healthy 12/13bps pick-up to prime 5yr rmbs. The order book was
1.5x oversubscribed with 40pc going to U.S. investors and the rest placed in
Europe, mostly in the U.K.
                                 ++   ++