BPV Mortgages S.r.l.

05DEC2001               --- BPV MORTGAGES S.R.L. ---
A1: E92M, FRN, AAA/AAA (S&P/FITCH), EAL 1.6YRS, EFM JUL-03, 3ME+16, FEES 0.03PC
A2: E392M, FRN, AAA/AAA, WAL 4.19YRS, EFM OCT-07, 3ME+23BP FEES 0.04PC
B:  E26M, FRN, A/A, WAL 5.87YRS, EFM OCT-07, 3ME+60BP, FEES 0.07PC
C:  E2.495M, UNRATED, RETAINED.
COMMON TERMS: IP PAR CALL/STEP UP TO 2X INITIAL CPN IN OCT 07, LFM OCT-2021, PAY
13-DEC, LEAD JP MORGAN.
                            --- DEAL INFO ---
   BPV Mortgages is backed by loans originated by Banca Popolare di Verona -
Banco S. Geminiano e S. Prospero SCRL, a bank that is in the early stages of
merger plans with Banca Popolare di Novara. If the merger goes through the new
entity will be Italy's sixth biggest banking group. BPV Mortgages is the sixth
prime Italian rmbs issue to be launched since the summer.
   The pool is made up of all performing, private, first mortgages, all paid by
direct debit. Some 95pc are located in Northern Italy, with concentration in the
wealthiest regions of the North. The weighted average original LTV is 50.0pc,
current LTV is only 44pc, and weighted average seasoning is 27 months.
   These numbers confirm that BPV has an extremely high quality pool. However,
what really stands out about the deal is the pricing, which is exceptionally
tight considering the weight of competing supply, even given the quality of the
collateral.
   The best comparisons for BPV are BPM Securitization and Siena 2001-2. BPM
came in July, also via JP Morgan, and with a E1.26bn senior tranche with a very
high quality pool it was reasonably presented as the benchmark for Italian mbs.
82pc of the BPM pool was in the North, and seasoning and LTV were virtually
identical to BPV's figures. BPM came at E+26bps for a 3.5yr average life. BPV's
A2 tranche is longer and 3bps tighter.
  Meanwhile the October issue for Siena Mortgages 2001-2 had an A1 tranche (avl
1.53yrs) priced at E+20bps, and its A2 tranche (avl 4.57yrs) came at E+28bps.
The Siena pool was also good (LTV 59pc, seasoning 22 months, 36.6pc North Italy,
43.5pc centre and 20pc South). BPV's pool is clearly better than Siena's, but
not sufficiently so to justify pricing 4bps and 5bps inside Siena for its
similarly structured Class A tranches.
  According to ABS bankers away from the deal, BPV was mandated after a
competitive biding process so aggressive pricing was always likely.
  The fee structure on the deal certainly supports this scenario. BPM's A, B,
and C tranches fees were 0.175pc, 0.30pc and 0.625pc respectively. Siena's A
tranches were both at 0.15pc, with its B and C tranches at 0.40pc and 0.75pc
respectively. In comparison, BPV's tranches have miserly fees of 0.03pc, 0.04pc
and 0.07pc. Some observers feel that even with these fees thrown in the deal
will struggle to clear in the current market.